Resumo Este artigo investiga a Equivalência Ricardiana (ER) sob dívida colateralizada, inadimplência, custos de transação e mercados incompletos. A dívida pública é neutra e a RE é válida somente se o custo da transferência de garantias depender linearmente do imposto lump sum e for totalmente compensado. Credores e tomadores devem celebrar um acordo voluntário para compensar quaisquer custos de transferência em caso de descumprimento. Contudo, qualquer perturbação na relação afim assumida compromete a neutralidade da dívida. Não é o custo de transação em si que invalida a RE, mas sim a forma como este custo afeta o endividamento e a restrição orçamentária das famílias. O mecanismo subjacente é o canal de crédito da política fiscal. Sempre que o custo da transferência não é totalmente compensado, há uma sobra de saldo tributário líquido que afeta o conjunto orçamentário e as dotações reais. Isto é fundamentalmente diferente de uma economia com restrições de liquidez porque o canal de crédito da política fiscal é ativo e os custos de transação não compensados levam ao fracasso da ER. ER (ER colateralizada inadimplência incompletos compensado descumprimento Contudo famílias reais

Abstract This paper investigates the Ricardian Equivalence (RE) under collateralized debt, default, transaction costs and incomplete markets. The public debt is neutral and the RE holds only if the collateral-transfer cost depends linearly on the lump-sum tax and is fully offset. Lenders and borrowers should enter in a voluntary agreement to compensate for any transfer cost under default. However, any perturbation in the assumed affine relation undermines the debt neutrality. It is not the transaction cost per se that invalidates the RE, but rather how this cost affects the households’ indebtedness and budget constraint. The underlying mechanism is the credit channel of the fiscal policy. Whenever the transfer cost is not fully offset, there is a net tax balance leftover that affects the budget set and real allocations. This is fundamentally different from a liquidity constrained economy because the credit channel of the fiscal policy is binding and uncompensated transaction costs lead to the RE failure. (RE default markets collateraltransfer collateral lumpsum lump sum offset However neutrality households constraint allocations failure

Resumo This paper estimates bivariate regressions for wages and hours worked as an alternative to the univariate Mincerian earnings equation. The bivariate vector of dependent variables included both common and specific covariates. Using individual level data from the Brazilian National Household Sample Survey (PNAD), the Student t distribution produced the best fit to the data according to information criteria and Mahalanobis distance. The bivariate estimation accounts for correlation between the dependent variables, identifies antagonistic effects from common covariates and allows assuming different bivariate distributions. Education, type of employment contract and geographical region affect wages and hours worked in opposite directions.

Resumo A gestão da dívida pública voltou a ocupar posição de destaque no debate acadêmico devido ao desequilíbrio fiscal atualmente enfrentado pelo Brasil. O objetivo desse artigo é analisar os efeitos da composição da dívida pública sobre a dinâmica da economia brasileira e sua interação com a política monetária. O modelo de Schmitt-Grohé e Uribe (2007) é ampliado para incluir títulos públicos indexados à taxa de juros, além dos títulos prefixados e indexados à inflação. A dinâmica da economia é simulada a partir de choques exógenos de política fiscal, produtividade e política monetária. Uma análise de bem-estar investiga a composição ótima da dívida pública e sua relação com a política monetária. Os resultados revelam que o choque fiscal pode ser inflacionário devido aos seus efeitos sobre a demanda agregada e o investimento; a composição da dívida pouco impacta na dinâmica das variáveis reais diante de um choque de produtividade; e, o choque de política monetária aumenta o endividamento público e, consequentemente, do nível de tributação requerido para o equilíbrio fiscal. Um maior grau de indexação da dívida pública eleva o bem-estar ao contribuir para a suavização da trajetória da dívida pública e da tributação na economia. O bem-estar também aumenta quando o Banco Central não responde ao hiato do produto e combate agressivamente a inflação em sua função de reação.

Abstract The public debt management has recently occupied a prominent position in the academic debate due to the fiscal imbalance currently faced by Brazil. The objective of this paper is to analyze the effects of the public debt composition on the dynamics of the Brazilian economy and its interaction with the monetary policy. The model of Schmitt-Grohé e Uribe (2007) is expanded to include public bonds indexed to interest rate, in addition to the pre-fixed and indexed to the inflation. The dynamics of the economy is simulated from exogenous shocks in fiscal policy, productivity, and monetary policy. A welfare analysis investigates the optimal composition of public debt and its relationship with the monetary policy. The results indicate that the fiscal shock might be inflationary because of its effects on aggregate demand and investment; debt composition has little impact on the dynamics of real variables in face of a productivity shock; and, the monetary policy shock increases the public debt and consequently the level of taxation required for fiscal equilibrium. A greater degree of public debt indexation increases the welfare because this contributes to smoothing the trajectories of public debt and taxation in the economy. The welfare also increases when the Central Bank does not respond to the output gap and aggressively fights inflation in its reaction function.

Resumo: Este artigo aplica o modelo Panzar-Rosse para avaliar o nível de concorrência no setor bancário brasileiro. A amostra cobre 62 bancos no período de julho de 1994 a fevereiro de 2012. É dada especial atenção à presença de variáveis de escala na regressão, à existência de componentes sazonais nas séries temporais financeiras e à normalização do preço dos insumos bancários. A inclusão de variáveis de escala no modelo e a presença de sazonalidade nos dados tendem a indicar erroneamente uma estrutura de mercado competitiva. Contrariamente à literatura, no modelo ajustado sazonalmente sem variáveis de escala, a estatística H indica que os bancos em geral e subgrupos específicos não são competitivos no mercado. Enquanto os grandes bancos possuem alto poder de mercado, os bancos públicos têm poder de mercado intermediário, compatível com os vários tipos de interferência política em suas decisões de gestão.

Abstract: This paper applies the Panzar-Rosse model to assess the level of competition in the Brazilian banking sector. The sample covers 62 banks in the period from July 1994 to February 2012. Special attention is paid to the presence of scale variables in the regression, the existence of seasonal components in the financial time series, and the normalization of the price of banking inputs. The inclusion of scale variables in the model and the presence of seasonality in the data tend to erroneously indicate a competitive market structure. Contrary to the literature, in the seasonally-adjusted model without scale variables, the H-statistics indicates that banks in general and specific subgroups are non-competitive in the market. While large banks have high market power, public banks have intermediary market power, compatible with the various kinds of political interference in their management decisions.

O objetivo desse estudo é calcular as alíquotas tributárias macroeconômicas efetivas médias que incidem sobre o consumo, renda do trabalho e renda do capital, utilizando dados de arrecadação tributária e das contas nacionais para a economia brasileira no período de 1997 a 2013. A metodologia utilizada segue Mendoza, Razin & Tesar (1994), que permite calcular essas alíquotas consistentemente com a tributação distorciva enfrentada pelo agente representativo em uma estrutura de equilíbrio geral. Técnicas de desagregação temporal são aplicadas para se obter aquelas alíquotas também na frequência trimestral. Os resultados obtidos mostram que a tributação no Brasil onera, principalmente, a renda do trabalho e do capital, em comparação com a tributação sobre o consumo.

The aim of this paper is to calculate average effective macroeconomic tax rates levied on consumption, labor income, and capital income for the Brazilian economy using data on tax revenue and national accounts for the period from 1997 to 2013. We follow the methodology proposed by Mendoza et al. (1994), which allows estimating those tax rates consistently with the distortionary taxation faced by the representative agent in a general equilibrium framework. We apply temporal disaggregation techniques in order to get those tax rates also on quarterly basis. The results show that taxation in Brazil burdens especially labor income and capital income, when compared to taxation on consumption.

Este estudo busca analisar os determinantes do consumo de inibidores de apetite (anfepramona, femproporex, mazindol e sibutramina) por meio da estimação de um modelo dinâmico de dados em painel para as capitais brasileiras e do Distrito Federal (DF) no período de 2009 a 2011. Os resultados revelam que o consumo de inibidores de apetite não acompanhou a distribuição geográfica dos indivíduos com excesso de peso e com obesidade nas unidades estudadas. Do consumo recorrente de inibidores, 79% são explicados pelo ocorrido no passado. Dentre as variáveis que explicam o consumo de inibidores, destacam-se os percentuais de adultos com obesidade e que dos que consomem frutas e hortaliças e a taxa de cobertura de planos de saúde. A análise farmacoeconométrica sugere que há problemas no uso racional dos inibidores de apetite nas capitais brasileiras e no DF, seja no que tange ao consumo desses medicamentos com outros fármacos - considerados ilegais pelo Conselho Federal de Medicina e pela Anvisa - e, também, na indicação terapêutica de uso desses produtos.

The scope of this study is to analyze the determinants of the use of appetite suppressants (amfepramone, femproporex, mazindol and sibutramine) through the estimation of a dynamic panel dataset model for the Brazilian state capitals and the Federal District (DF) in the period from 2009 to 2011. The results show that consumption of appetite suppressants did not follow the geographic distribution of overweight and obese individuals across the capitals and DF. There is a recurrent consumption of appetite inhibitors, in which 79% of the current consumption of these drugs is explained by past consumption. Among the variables that explain the use of inhibitors, the percentage of obese adults, the percentage of adults who habitually consume fruit and vegetables, and the coverage rate of health plans stand out. The pharmaco-econometric analysis suggests that there are problems in the rational use of appetite suppressants in the Brazilian state capitals and the Federal District with respect to both the combined consumption of these drugs with other medicines - deemed illegal by the Federal Council of Medicine and ANVISA - and in the therapeutic prescription of these products.

Este estudo busca analisar os determinantes do consumo de inibidores de apetite (anfepramona, femproporex, mazindol e sibutramina) por meio da estimação de um modelo dinâmico de dados em painel para as capitais brasileiras e do Distrito Federal (DF) no período de 2009 a 2011. Os resultados revelam que o consumo de inibidores de apetite não acompanhou a distribuição geográfica dos indivíduos com excesso de peso e com obesidade nas unidades estudadas. Do consumo recorrente de inibidores, 79% são explicados pelo ocorrido no passado. Dentre as variáveis que explicam o consumo de inibidores, destacam-se os percentuais de adultos com obesidade e que dos que consomem frutas e hortaliças e a taxa de cobertura de planos de saúde. A análise farmacoeconométrica sugere que há problemas no uso racional dos inibidores de apetite nas capitais brasileiras e no DF, seja no que tange ao consumo desses medicamentos com outros fármacos - considerados ilegais pelo Conselho Federal de Medicina e pela Anvisa - e, também, na indicação terapêutica de uso desses produtos.

The scope of this study is to analyze the determinants of the use of appetite suppressants (amfepramone, femproporex, mazindol and sibutramine) through the estimation of a dynamic panel dataset model for the Brazilian state capitals and the Federal District (DF) in the period from 2009 to 2011. The results show that consumption of appetite suppressants did not follow the geographic distribution of overweight and obese individuals across the capitals and DF. There is a recurrent consumption of appetite inhibitors, in which 79% of the current consumption of these drugs is explained by past consumption. Among the variables that explain the use of inhibitors, the percentage of obese adults, the percentage of adults who habitually consume fruit and vegetables, and the coverage rate of health plans stand out. The pharmaco-econometric analysis suggests that there are problems in the rational use of appetite suppressants in the Brazilian state capitals and the Federal District with respect to both the combined consumption of these drugs with other medicines - deemed illegal by the Federal Council of Medicine and ANVISA - and in the therapeutic prescription of these products.

O objetivo deste artigo é avaliar, empiricamente, determinantes do requerimento de colateral exigido pelo credor do setor empresarial formal da economia brasileira, no horizonte de curto prazo. Os resultados empíricos indicam que a probabilidade de vinculação de colateral em empréstimos empresariais é maior entre devedores com menor qualidade de crédito e entre devedores com maior qualidade de crédito não observada pelo credor. Adicionalmente, maior competição e rivalidade no mercado de crédito elevam aquela probabilidade. Tais evidências se mostram em conformidade com a literatura recente, no sentido de que requerimentos de colateral podem ser distintos entre diferentes mercados de crédito.

The goal of this paper is to evaluate the determinants of collateral requirement by the lender in the formal entrepreneurial sector of the Brazilian economy in the short-run horizon. The results indicate that the probability of using collateral is higher among borrowers with lower credit quality and borrowers who fulfill past financial promises. In addition, higher competition and rivalry in the credit market increase the probability of collateral utilization in short-run loans. Such evidence corroborates recent findings of the literature in the sense that the determinants of collateral requirement in financial loans might be distinct among different credit markets.

Uma vasta literatura teórica e empírica afirma que a política fiscal nos países em desenvolvimento é pró-cíclica, enquanto que em nações industrializadas a política fiscal é anticíclica ou acíclica. Utilizando dados mensais, macroeconômicos e fiscais, abrangendo o período de março de 2002 a julho de 2011, os resultados obtidos a partir de estimações GMM, em modelos estáticos e dinâmicos, indicam comportamento pró-cíclico da política fiscal brasileira, onde as teorias sobre variabilidade da base tributária, corrupção e economia informal contribuem para explicar esse comportamento. Todavia, a teoria sobre restrição ao crédito internacional não encontra respaldo empírico no período analisado.

A vast theoretical and empirical literature states that fiscal policy in developing countries is procyclical, whereas in industrialized countries fiscal policy is countercyclical or acyclical. Using fiscal and macroeconomic monthly data covering the period from March 2002 to July 2011, the results obtained from GMM estimations in static and dynamic models indicate procyclical fiscal policy in Brazil, where the theories about tax base variability, corruption, and informal economy contribute to explain this behavior. However, the theory about international credit constraint does not find empirical support in the analyzed period.

Esse artigo aplicou o modelo DSGE desenvolvido por Christiano et al. (2010) aos dados da economia brasileira no período recente, visando analisar a relação entre política monetária e o prêmio de risco de mercado. Esse modelo foi escolhido porque incorpora o setor financeiro e empréstimos bancários a empresas a uma estrutura novo keynesiana com rigidez de preços e salários. Os resultados indicam que o prêmio de risco e os choques no investimento possuem relevância para explicar os ciclos econômicos no Brasil. O prêmio de risco é um canal de transmissão para a política monetária via mercado de crédito. Constatou-se, também, que o Banco Central reagiu em desacordo com as recomendações usuais de política no episódio da recente crise financeira global.

This paper applied the DSGE model developed by Christiano et al. (2010) to the Brazilian data in the recent period in order to analyze the relationship between monetary policy and market risk premium. This model was chosen because it incorporates the financial sector and bank loans to entrepreneurs into a new keynesian framework with sticky prices and wages. The results indicate that the risk premium and investment shocks are relevant to explain the business cycle in Brazil. The risk premium is a transmission channel for the monetary policy through the credit market. It was also found that the Central Bank reacted in disagreement with the usual policy recommendations in the episode of the recent global financial crisis.

Investigou-se a importância relativa dos choques tecnológicos e monetários nos ciclos de negócios da economia brasileira entre 1980 e 2009. Nesta investigação, utilizou-se o modelo money-in-the-utility function, que considera que a moeda e sua manutenção geram utilidade aos agentes econômicos. Para identificar a forma e o padrão de como os ciclos de negócios respondem aos choques, foram realizadas diversas simulações. Os resultados permitem concluir que, além dos choques tecnológicos, os choques monetários foram importantes na explicação dos ciclos de negócios da economia brasileira no período analisado, embora o efeito sobre a volatilidade das variáveis reais tenha sido pequeno.

We investigated the relative importance of technological and monetary shocks for the business cycles in the Brazilian economy between 1980 and 2009. In this investigation, we used the model money-in-the-utility function, which considers that holding money generates utility to the economic agents. Several simulations were performed to identify how the business cycles respond to shocks. The results indicate that, in addition to technological shocks, monetary shocks are important in explaining business cycles in the Brazilian economy during the analyzed period. Their effects on the volatility of real variables, however, were small.

Este artigo investiga como variações nas taxas de juros afetam a probabilidade de default (PD) em um modelo de equilíbrio geral com mercados incompletos e exigência de colateral. Teoricamente, a PD possui relação positiva com taxa de juro real do empréstimo e negativa com a taxa de juro real da economia. Empiricamente, essas relações são confirmadas por meio da estimação do modelo de risco proporcional de Cox para uma grande amostra de empréstimos colateralizados. Dentre as variáveis de controle, há características do indivíduo, do contrato e da economia como um todo. Intuitivamente, uma taxa de juro real básica mais baixa implica menor retorno das operações de tesouraria, levando os bancos a ampliarem suas carteiras de crédito, emprestando para indivíduos mais arriscados.

This paper investigates how changes in interest rates affect the probability of default (PD) in a general equilibrium model with incomplete markets and collateral requirement. Theoretically, the PD has a positive relationship with the loan real interest rate and negative with the economy real interest rate. Empirically, those relationships are confirmed by the estimation of the Cox proportional hazard model for a large sample of collateralized loans. Among the control variables, there are characteristics of the individuals, contracts, and economy as a whole. Intuitively, a lower real interest rate reduces earnings from financial operations, leading the banks to increase their credit portfolios by lending for riskier individuals.

A curva de Phillips novo-keynesiana tem sido criticada por não explicar o trade-off de curto prazo entre inflação-hiato do produto. Blanchard e Galí (2007) introduziram a rigidez do salário real e derivaram um trade-off entre estabilizar inflação ou estabilizar hiato entre produto real e eficiente. Neste artigo estima-se essa nova curva para a economia brasileira, calcula-se o trade-off, analisa-se a rigidez do salário real e testa-se restrições teóricas do modelo. Estimações GMM adequam-se bem aos dados e todas as restrições teóricas são satisfeitas. Há forte rigidez do salário real e alto custo de hiato do produto para estabilizar inflação no curto prazo.

The new Keynesian Phillips curve has been criticized for not explaining the short-run inflation-output gap trade-off. Blanchard and Galí (2007) introduced real wage rigidity and derived a trade-off between stabilizing inflation and the gap between actual and efficient output. This paper estimates the new Phillips curve for the Brazilian economy, computes short-run trade-off, analyzes real wage rigidity, and tests theoretical restrictions imposed by the model. The GMM estimations fit the data very well and all theoretical restrictions are satisfied. There is strong real wage rigidity and a high output-gap cost to stabilize inflation in the short run.

Este artigo fornece evidência empírica sobre regras de política monetária entre os principais países da OECD durante o período de 1979:1 a 1998:4. Os resultados indicam uma convergência de práticas de política monetária na direção de uma política estritamente anti-inflacionária no período pó s-1987:3. De 1979:3 a 1987:2, há evidências de uma política monetária acomodativa. Comparando a performance de medidas alternativas de inflação, PPI parece ter desempenhado um papel implícito de inflação-meta no último período. Tal política evita flutuações desnecessárias da taxa nominal de juros, que reage apenas a distúrbios que afetam variáveis domésticas.

This paper provides empirical evidence on cross-country monetary policy rules for the major OECD countries during the 1979Q2 to 1998Q4 period. The results point to a convergence of monetary policy practices towards a strict anti-inflation policy in the post-1987Q3 period. From 1979Q3 to 1987Q2, there is evidence of an accommodative monetary policy. Comparing the performance of alternative measures of inflation, PPI appears to have played an implicit role of target inflation rate in the latter period. Such a policy avoids unnecessary fluctuations in the nominal interest rate, which only reacts to disturbances that affect domestic variables.

O objetivo deste estudo é verificar se existe dominância fiscal ou monetária na economia brasileira no período pós-Plano Real. Investiga-se a relação de equilíbrio de longo prazo e a causalidade de Granger bivariada e multivariada entre as variáveis taxa nominal de juros, relação dívida/PIB, relação superávit primário/PIB, taxa real de câmbio e o prêmio de risco. Os resultados sugerem que a economia brasileira encontra-se sob regime de dominância monetária, segundo as definições propostas por Sargent e Wallace (1981). Além disso, o modelo proposto por Blanchard (2004) não encontra apoio empírico no período analisado.

The aim of this study is to verify whether there is fiscal or monetary dominance in the Brazilian economy in the period of the post-Real plan. We investigate the long run equilibrium relationship and bivariate and multivariate Granger causality among the variables nominal interest rate, debt to GDP ratio, primary surplus to GDP ratio, real exchange rate and risk premium. The results have shown Brazil as a country under monetary dominance regime, according to Sargent and Wallace (1981) definition. In addition, the model proposed by Blanchard (2004) does not find empirical support in the Brazilian economy.